總體經濟學家吳嘉隆博士專題演講暨與西區社.東南社.欣欣社.晨光社.繁星社聯合例會

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標題：總體經濟學家吳嘉隆博士專題演講暨與西區社.東南社.欣欣社.晨光社.繁星社聯合例會
內容：七月份SAM社長甫上任即開始籌劃的首場專題演講聯合例會，幾經討論後決定先以財經方面為主題，人選則確定邀請總體經濟學家吳嘉隆先生主講，感謝LUKE社友牽線順利聯繫上吳博士，讓活動能如期進行。演講日期訂於112年10月26日週四晚上在成功路漢來飯店9樓金龍廳，當晚共有西區社、東南社、欣欣社、晨光社、繁星社參與聯合例會，鳳山社、燈塔社、圓山社認桌聯誼，菁英社及東區社多位社友報名聽講，此次特別感謝SAM社長自費邀請中山大學校友會及淡江大學校友會，P.P.FRANZ邀請台大校友會一起聆聽，當晚席開20桌場面盛大。6:30先用餐聯誼，7:10準時敲鐘開會，簡短例會儀式後，由P.P.PAUL介紹主講人，接著進入主題，由總體經濟學家吳嘉隆博士開講。【關鍵報告：地緣政治風險，利率，美元，與黃金】目前國際金融市場與經濟大環境，有兩大重要變數，第一個是原本的美國聯準會的升息，要對抗通膨。同時，要在追求物價穩定的時候，也注意到金融穩定，盡量避免資產泡沫又破掉，造成不可收拾的金融系統性風險。在這方面，熱門的話題包括：聯準會的利率高點會設在哪裡，什麼時候會展開降息？是不是可以開始買以美國公債為基礎的金融產品？現在多出了第二個變數，那就是地緣政治風險，從之前的俄烏戰爭，到現在的哈以戰爭，這些地緣政治衝突帶來的不確定性上升了。金融市場對風險相當敏感，許多金融操作背後的邏輯，就是如何降低風險，要找出可以降低風險的金融產品組合。先從地緣政治風險講起～從以色列的回應來看，如果只是要對付哈馬斯，那他以原有的編制與武力就已經足夠，並不需要像現在這樣升級：正式對哈馬斯宣戰，國家總動員36萬後備部隊，並且成立「戰時內閣」估計以色列有下面三階段戰略目標：(1)徹底消滅哈馬斯這個極端恐怖組織(2)引出哈馬斯幕後的黑手伊朗，對伊朗「去軍事化」，讓伊朗不再有軍事能力去支持黎巴嫩、敘利亞與巴勒斯坦的極端恐怖組織(3)如果伊朗正式參戰，那麼以色列很可能直接攻擊伊朗的核子設施，對伊朗「去核化」這樣的戰略目標可能有跟美國溝通過。所以美國立刻派出兩個航母戰鬥群，福特號與艾森豪號，到地中海，算是直接出兵了。同時，美國對伊朗發出警告，要伊朗不要輕舉妄動。這樣相當於是在公然刺激伊朗，甚至是羞辱伊朗。如果伊朗吞不下去，下不了台，那可能鋌而走險。何況，伊朗背後的中共，以色列背後的美國，都想利用中東的戰爭來進行大國博弈，基本策略都是想打代理人戰爭來消耗對方，甚至拖垮對方，所以，照這樣看來，這一次的中東戰爭是有擴大與拖長的可能性。於是，必須把地緣政治風險考慮進來。首要的看點是，一旦伊朗參戰，那麼伊朗在被攻擊之後，應該會封鎖荷姆茲海峽，引爆新一輪的石油危機。在這個情況下，油價會迅速走高，應該會看到120美元，很可能會突破150美元。全球金融市場的避險情緒會暴增，三大避險貨幣，美元，日圓與瑞士法郎都會有買盤進來，那時美元指數走強是肯定的，於是包括台幣、人民幣與韓元在內的亞洲貨幣都會對美元貶值。同時，美國的高通膨也會捲土重來，至少會居高不下，於是聯準會被迫把利率升得更高，維持得更久～！在這種情況下，對美國公債的投資還是有風險的！如果情況繼續惡化的話，1970年代的石油危機，當時通貨膨脹與經濟衰退同時出現的所謂「停滯性通貨膨脹」，簡稱「滯脹」，有可能在50年後捲土重來。所以，目前真正的危機在於通膨的反彈帶來通膨的持續性，於是有通膨長期化的風險，中東戰爭與油價上漲，可說是把這個通膨長期化的風險更加暴露出來而巳。目前的地緣政治風險，有可能會擴大到印太地區，在台海與南海有可能看到一些小型摩擦或衝突，例如在中國與菲律賓之間，但可能維持「鬥而不破」的格局，有衝突與衝撞，甚至開槍，但不至於正式爆發戰爭。中共如果要對台灣本島發動進攻，這就涉及海陸兩棲登陸作戰，關鍵在於對台灣海峽要有制海權與制空權才行，這可能超過共軍的能力，但是如果軍事衝突是發生在朝鮮半島，那是陸地運補，在共軍的能力範圍內。於是可能會產生：「台灣還沒有事，韓國先有事」這樣詭異的地緣政治格局。為了對抗這樣的風險，韓國總統尹錫悅在今年上半年轉而跟日本和解，與中共切割，並去美國訪問，後來還參加美國總統邀約的大衛營會議，在東北亞形成美日韓的鐵三角，打造共同防禦架構，俗稱東北亞的小北約。由於美國在全球的軍事部署當中，在西太平洋第一島鏈這裡是以海軍與空軍為主力，與烏克蘭、以色列那邊的陸地戰爭並不重複。所以，所有這些區域衝突仍然在美國的軍事能力範圍內。現在來看一下行情，先來講匯率，基本邏輯是這樣的：跨國利差驅動國際資金移動，然後決定匯率的動向。這是結構性與長期性的關係，其他變數是短期干擾，所造成的背離一陣子之後會消退，回到跨國利差主導匯率變動這個大方向。以美元指數為例，主要成分是歐元，所以我們採用美國與德國的利差，簡稱「美德利差」，來做觀察。美德利差的界定：美國十年期公債殖利率減去德國十年期公債殖利率。「美德利差」走出上升趨勢，顯然與美國十年期公債殖利率的穩定走高有重要關係。一個重要原因是，原先金融市場從去年下半年的期待聯準會放慢升息速度，到今年上半年開始預測今年下半年會開始降息，還預測明年全年可能會降息四碼。美國聯準會九月的利率會議給出來的前瞻指引，今年還沒有結束升息，可能還會再升息1碼，同時明年的降息可能只有2碼而已，算是給金融市場潑了冷水。背後的主旋律：通膨很頑強，沒有那麼容易打下來，之前華爾街樂觀了。聯準會的這個訊息現在終於被金融市場開始消化，於是金融市場調高對長期公債的利率預期，於是十年期公債價格下跌，殖利率朝向5%推進。這一來，立即的效應就是對德國與對日本的跨國利差都走高，美元指數走強。來看一下美元與日圓的關係，美日利差在持續走高，也就難怪日圓最近一直在走貶。日本的通膨數據已經超過2%，站上3%，可以說日本的通貨緊縮時代已經結束！於是照說日本央行應該開始考慮「貨幣政策正常化」，讓量化寬鬆退場。一旦這個退場開始啟動，那對全球金融市場會是很大的衝擊，因為許多套利交易的資金來源就是日本，把資金從日本搬到其他國家來使用，一旦日圓有走強的情況，從日本流出去的龐大資金會開始賣掉在其他國家的資產，把資金回流日本，去還掉日圓債務。在這種情況下，日圓會出現快速強力升值。這樣的演練曾經在去年第四季發生過。但是，日本央行目前還持續維持零利率與量化寬鬆的政策，主要原因：日本央行認為目前日本的通膨是輸入性通膨，而不是國內總需求夠高所撐起來的。於是，日本央行觀察一個重要指標，那就是工資增長率。原本工資增長率有追上來，但是，最近四個月出現下跌情況，從2.9%， 2.3%，下降到1.1% ，甚至比通膨率還要低，代表實質工資出現負增長。這才是日本央行遲遲沒有讓貨幣政策正常化的原因。在這樣的政策背景下，外匯市場就看到日元的貶值，開始挑戰150大關。同時，黃金也受到利率走高的影響而下跌。當地緣政治衝突上升，帶來市場避險情緒的暴增，可以在黃金的行情上看出來。但是，利率走高的預期對黃金不利，黃金會有賣壓。黃金在避險情緒與利率預期這兩股力量的來回夾殺之下，估計會出現震盪行情。根據過去大通膨時代的經驗，通膨數據一旦站上5%，很有可能會維持一段很長的時間而不容易打下來。同時，過早降息的結果可能看到通膨的反撲，再創新高，逼得基準利率只好再調高。這個邏輯是聯準會一直放在心上的，可是也是被華爾街所忽略的。總之，結論是，美國聯準會知道通膨很頑強，不容易打下來，所以真正的風險是通膨長期化，現在跌加上地緣政治風險，以及油價前景的蠢蠢欲動，越來越看到50年前的「滯脹」的歷史重演的機會。精彩的演講結束後，由SAM社長代表致贈車馬費及小社旗予主講人，當晚聯合例會各社社長也依序上台致贈社旗並合影留念，本次聯合例會在社長結束後圓滿敲鐘閉會。

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